|
Справедливый уровень доходности "Агрохолдинг-Финанс"– не ниже 12.00 проц, - Леонид Игнатьев, ИБ "Траст"
"Сегодня состоится первичное размещение дебютного выпуска рублевых облигаций ООО "Агрохолдинг-Финанс", объемом RUR1 млрд. и сроком обращения 3 года. По займу предусмотрена годовая оферта.
Группа "Агрохолдинг" является крупным агропромышленным холдингом, занятым в следующих направлениях бизнеса: "Птицеводство" и "Производство комбикормов", а также "Свиноводство" и "Розничная торговля".
Структура группы компаний "Агрохолдинг" сложна и включает в себя более 50 компаний. Единая холдинговая компания в Группе отсутствует, ее роль частично выполняет ООО "Агрофинанс", которое, в свою очередь, принадлежит иностранной Agro Project n.v. Большое количество российских предприятий Группы осуществляют прямое или перекрестное владение акциями или долями других предприятий, входящих в Группу. Конечным собственником Группы компаний "Агрохолдинг" является Четвериков А.В. – основатель Группы компаний "Агрохолдинг", депутат Государственной Думы Федерального Собрания Российской Федерации третьего созыва.
В меморандуме представлена только управленческая консолидированная отчетность по направлению "Птицеводство и хлебопродукты", согласно которой выручка группы составляла в 2005 г. RUR2.4 млрд., показатель "EBITDA margin" превысил 21%, а долговая нагрузка была умеренной /показатель "Долг/EBITDA" - около 2.3х/. Чистая прибыль по группе – RUR266 млн. Однако поручители по займу, генерирующие порядка 75% консолидированной выручки, заработали в 2005 г. всего RUR55 млн. чистой прибыли. Негативное впечатление от анализируемой отчетности усиливается тем фактом, что долговая нагрузка значительно превышает консолидированные показатели /показатель "Долг/EBITDA" от 3.0х до 7.2х/.
Мы относим Агрохолдинг к числу эмитентов с относительно высоким кредитным риском.
Отраслевые риски достаточно значительны в силу высокой конкуренции. Кроме того, негативными факторами являются сложная юридическая структура группы, низкий уровень прозрачности и слабость поручителей. Мы считаем, "справедливый" уровень доходности для такого эмитента – не ниже 12.00%. Мы ориентируемся на доходность выпусков похожих эмитентов – Мельничный Комбинат "Сокольники" /12.11%/, Праймари Дон /12.42%/ и Аладушкин /11.95%/"
|
